POST#3 - LA VALORISATION DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

📌 Méthode du Praticien pour Valoriser les Obligations Convertibles (OC) :

💡Les OC sont des obligations complexes car leur valeur dépend à la fois de l'évolution des taux d'intérêt (impact la valeur de l'option de remboursement anticipé) et de l'évolution du prix de marché de l'action de l'émetteur (impact la valeur de l'option de conversion des obligations en actions).

👨‍🏫 La méthode du praticien - William Pouder, CFA :

1️⃣ Analyse du contrat des OC établi par l'émetteur. Il indique :
- le taux d'intérêt, la maturité, la parité de conversion en actions, les conditions de remboursement anticipé ;
- des spécificités dites exotiques telles que le paiement des intérêts capitalisés in fine (PIK).

2️⃣ La construction du modèle : modèle trinomial qui intègre les caractéristiques des OC. Il dérive du modèle de pricing des options américaines mais nécessite des adaptations importantes pour tenir compte des options contenues dans les OC (call on stock, call on bond, put on bond) et de la probabilité de défaut de l'émetteur.

3️⃣ La calibration du modèle (🔎 recommandation de l'IPEV) : étape essentielle qui consiste à faire ressortir les principaux paramètres de la valeur au moment de l'émission (spread de crédit, valeur du sous-jacent et sa volatilité).

4️⃣ La valorisation des OC à la date de la mesure : il s'agit ici de mesurer l'évolution des paramètres depuis la date de l'émission.
1- évolution des paramètres de marché : spread de crédit et volatilité du marché ;
2- évolution des paramètres de l'émetteur : spread de crédit, valeur de l'action et sa volatilité.

▶ Ce second point nécessite l'analyse des comptes et du business plan de l'émetteur afin de :
a- mesurer l'évolution du risque de crédit de l'émetteur (si celui ci n'est pas coté) et de déterminer un rating synthétique ;
b- mesurer l'évolution de la valeur de l'action de l'émetteur.

5️⃣ Etude de sensibilité : il s'agit ici d'une étape classique dans l'évaluation qui consiste à mesurer la sensibilité de la valeur des OC en fonction des principaux paramètres du modèle (spread de crédit, volatilité du sous-jacent,...).

✅ L'évaluation des OC d'un émetteur non coté nécessite ainsi :
✔ de bien comprendre le contrat des OC ;
✔ de bâtir un modèle trinomial tenant compte des caractéristiques des OC ;
✔ de calibrer le modèle pour mesurer les principaux paramètres des OC au moment de l'émission ;
✔ de mesurer les paramètres à la date de l'évaluation : paramètres de marché et paramètres de l'émetteur en réalisant une analyse crédit et une analyse du business plan.

#Evaluation #Convertibles #Modélisation #CreditRisk #IPEV

👨‍🏫 William Pouder, CFA - Enseignant en Finance / Expert indépendant en évaluation

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POST#2 - LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

📌 Les Obligations Convertibles sont des titres financiers complexes qu'il n'est pas possible de valoriser en utilisant les méthodes classiques d'actualisation des flux futurs.

🔎 L'expert indépendant en évaluation doit en effet tenir compte de plusieurs éléments optionnels contenus dans ces titres. Leur valeur peut être ainsi décomposée en quatre éléments :

1️⃣ + valeur de l’obligation nue (straight bond)
2️⃣ (-) valeur de l’option de remboursement anticipé à l’initiative de l’émetteur (call option on the bond)
3️⃣ + valeur de l’option de remboursement anticipé à l’initiative de l’investisseur (put option on the bond)
4️⃣ + valeur de l’option de conversion en actions (call option on the stock)

➡ Pour valoriser ces 4 éléments, nous construisons des arbres trinomiaux inspirés des méthodes de valorisation des options.

💡 Les modèles de pricing d'option et ses dérivés sont essentiels pour l'expert indépendant en valorisation dans de nombreux autres domaines : valorisation des start-ups, valorisation des dettes de sociétés en difficulté, valorisation des managements packages...

#Evaluation #Convertibles #Modélisation

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POST#1 - METHODES DE VALORISATION DÉRIVÉES DU PRICING DES OPTIONS

📌 La valorisation des entreprises, des actifs et des titres financiers complexes est une activité passionnante qui est loin de se limiter à l'application des méthodes traditionnelles de valorisation (méthode du DCF ou méthode des Multiples).

➡ Pour valoriser une Obligation Convertible par exemple, nous utilisons des méthodes dérivées de la valorisation des options : construction d'arbres binomiaux ou trinomiaux qui permettent de valoriser l'option de conversion des obligations en actions, l'option de remboursement anticipé et aussi la probabilité de défaut de l'émetteur.

✅ Quelque soit la méthode utilisée nous cherchons à nous rapprocher le plus possible de la Fair Value*, concept clé pour l'établissement des comptes consolidés des sociétés aux normes IFRS.

📖 *Fair Value is the price that would be received to sell an asset in an Orderly Transaction between Market Participants at the Measurement Date.

#Evaluation#Convertibles#Modélisation#FairValue

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