Modélisation LBO

Avant tout, il est essentiel de bien comprendre que l’objectif du modèle est de mesurer le rendement qu’un fonds de LBO peut espérer réaliser en acquérant une entreprise, puis en la revendant après quelques années. Ce rendement est évalué par le TRI et le Multiple d’investissement (Equity Value at Exit / Equity Value at Entry).

Les deux principaux leviers pour atteindre ce rendement sont :
- Le levier opérationnel : augmenter les ventes et diminuer les coûts.
- Le levier financier : repose sur le remboursement progressif de la dette qui augmente mécaniquement la valeur de la participation du fonds.

Le fonds de LBO cherchera à maximiser le montant de dette pour profiter de l’effet de levier financier. Toutefois, les prêteurs ne financeront pas au-delà d’un certain niveau, défini par un ratio maximal de Dette nette / EBITDA.

Construction du modèle LBO en quatre étapes :

1️⃣ Valorisation initiale & structuration du financement
On part de la valeur d’entreprise payée par le fonds pour acquérir la cible (par exemple, EBITDA x 10). Le montant investi par le fonds correspond à cette valeur, à laquelle s’ajoute l’éventuel surplus de cash nécessaire pour l’opération et les commissions des intermédiaires. On en retranche ensuite le montant maximal de dette levée auprès des prêteurs pour obtenir l’Equity Value at Entry.

2️⃣ Modélisation des états financiers
Sur la base des hypothèses du business plan, on construit ensuite le Compte de Résultat, le Bilan (seule la partie dette est utile) et le Tableau des Flux de Trésorerie. Il est essentiel de s’assurer que la trésorerie reste toujours positive pour éviter tout besoin de refinancement.

3️⃣ Évaluation de la valeur de sortie
Le rendement du fonds est mesuré en supposant une valeur d’entreprise à la sortie. Si l’on conserve le même multiple d’EBITDA qu’à l’entrée, l’EBITDA de sortie doit avoir augmenté après plusieurs années de détention. L’Equity Value at Exit est obtenue en soustrayant de la valeur d’entreprise de sortie le montant de la dette consolidée au moment de l’exit (dette de la société opérationnelle + dette d’acquisition résiduelle).

4️⃣ Intégration du MIP (Management Incentive Plan)
Si le multiple de l’opération dépasse un certain niveau (par exemple, 2x), le fonds de LBO reverse généralement une partie de la création de valeur au management via un MIP. Un Waterfall est ajouté au modèle pour mesurer précisément le rendement du fonds et celui du management en tenant compte de ce mécanisme de rétrocession.

Un analyste travaillant pour un fonds de LBO doit être capable de construire un modèle LBO simple sur Excel en partant de zéro.

William Pouder, CFA

WP FINANCE - Expert en Évaluation d’Entreprises, d’Actifs et de Titres complexes | Modélisation Financière | Enseignant & Formateur en Finance.

hashtag#LBO hashtag#PrivateEquity hashtag#ModélisationFinancière hashtag#Finance